2026年头，安徽大昌科技股份有限公司（下称“大昌科技”）再次走到聚光灯下。深交所年头发出首轮审核问询函，公司4月份作念了详备酬谢——这家作念了二十多年汽车零部件的企业，正准备第二次叩始创业板的大门。

上一次是2024年8月，其时也曾扛过三轮问询，但因为募投形式产能爬坡不足预期、子公司亏空牵涉功绩，公司主动撤了材料。一年后，大昌科技换了保荐机构，带着更新的财务数据和最高5亿元的募资规画，又回想了。

打开招股书和问询酬谢，能看到一祖传统制造企业在新动力波浪里怎样扑腾、怎样回身。

它吃到了深度绑定头部车企的红利，也尝到了被大客户拿抓的味说念，还有民营企业从草泽走向程序时留住的旧账。

绑定奇瑞，两端受气

在汽车零部件行业，“一车一定点”的特色自然决定了供应商与主机厂之间的强绑定关系，大昌科技则将这种关系演绎得特殊充分。

诠释期内（2022年至2025年前三季度），公司前五大客户销售占比永远督察在80%以上，其中第一大客户奇瑞汽车的主营业务收入占比隔离达到57.2%、57%、59.1%和51.9%。

从充足金额看，大昌科技对奇瑞的销售收入在2023年和2024年隔离高达6.8亿元和6.5亿元。

如斯逼近的客户结构，既组成了大昌科技最中枢的投资逻辑，也埋藏着不可惨酷的风险。

大昌科技与奇瑞的渊源不错追忆到2000年公司配置之初，彼时凭借极其活泼的反应速率切入奇瑞供应链。

这段长达二十多年的和谐，在近几年迎来逼近得益：随同奇瑞汽车销量从2022年的102.5万辆攀升至2025年的263.1万辆，时辰复合增长率达36.9%，大昌科技的配套出货量也随之放量。

不外，这种深度绑缚的背后，交汇着复杂的利益眉目。2020年11月，国富投资等外部机构入股大昌科技。

穿透国富投资的股权结构不错发现，其第一大激动瑞创投资（持股39.8%）的背后，站着包括奇瑞控股董事长尹同跃在内的7名奇瑞中枢高管。

就在这次股权变动后的次年，大昌科技取得奇瑞的新增定点形式从37个激增至90个。

固然在这次再行呈文前夜的2025年12月，国富投资已将其持有的400万股以8.2元/股的价钱全数转让给具有国资配景的鸠控国投，从股权层面计帐了这一关联，但限度2026年1月末，大昌科技与奇瑞已定点尚未量产的车型形式仍多达22个、触及零部件320个。由历史渊源奠定的深度绑定时势依然褂讪。

比股权关联更深刻影响畴昔盈利模式的，是奇瑞在供应链照看策略上的首要革新。

自2024年起，奇瑞汽车启动奉行钢材的“定点采购”模式，条件大昌科技向其指定的芜湖福瑞德智能制造有限公司采购坐褥用钢材。

股权配景判辨，奇瑞汽车子公司奇瑞科技持有福瑞德32.1%的股份。从财务数据看，钢材占大昌科技原材料采购总数的比例终年高达55%至62%，而定点采购的单价显耀高于非定点采购：2024年，公司向定点供应商采购了3.7万吨钢材，采购单价为5.75元/kg，同期随行就市的非定点采购单价仅为4.39元/kg；2025年1至9月，定点采购单价为5.14元/kg，仍显然高于非定点采购的4.04元/kg。

对奇瑞而言，这是通过垂直整合和逼近采购阐明限度效应、裁减举座供应链成本并保证质地一致性的聘任。

但对大昌科技来说，这意味着其在中枢原材料上的自主采购空间被大幅压缩。

尽管从法律协议与管帐现实看，这并未改造公司自主坐褥和销售的业务性质，不组成隧说念的受托加工，且在管帐上仍按总数法阐发收入，但昔日那种或者随行就市、在钢材价钱下行中平直获益的弹性，正在显然收窄。

在“指定高价原料”与“整车年降战术”双向挤压的时势下，大昌科技这类一级供应商的盈利，将更残害地考试其在精益制造与工艺降本上的真功夫。

账本之上：回款慢了，利息多了

买卖越作念越大，钱却回想得越来越慢。翻阅财报，应收账款的延迟与财务用度的激增，正成为大昌科技扩表路上最显眼的两个代价。

2024年，公司营业收入由2023年的12.6亿元微降至11.7亿元，归母净利润也从1亿元下滑至9140万元。

而与之造成反差的是，应收账款逆势攀升。从2022年末的2.5亿元，到2024年末的5.6亿元，再到2025年9月末的5.9亿元，应收账款余额占当期营业收入的比例从31.7%一都升至77.2%。

多量资金千里淀，平直导致应收账款盘活率显然下滑——从2023年的3.77次降至2024年的2.33次，2025年前三季度进一步降至1.77次。

这背后，既有四季度逼近结算的季节性身分，更深层的原因在于行业结算方式的变化：主机厂越来越多地使用数字化应收债权左证进行支付。问询函数据判辨，2023年末公司持有的数字化应收债权左证余额仅为848.7万元，到2024年末已激增至1.2亿元，变相拉长了供应商的回款周期。

自身资金被多量占用，加上产能扩张的刚性进入，使得公司对外部借款的依赖度居高不下。

2023年末和2024年末，公司短期及经久借款共计隔离高达3.5亿元和3.8亿元。受此影响，财务用度从2023年的627.4万元激增至2024年的1142.7万元，涨幅达82.1%。终年督察在56%以上的兼并钞票欠债率和不竭攀升的利息成本，正在络续侵蚀着本就不算丰厚的制造业利润。

利润受财务成本挤压的同期，汽车行业惯有的“年降”规矩也形摄影随。整车厂商在车型上市后，会系统性地将降价压力进取游传导。审核问询函深切的数据判辨，诠释期内商务战术（含年降及返利）对车身结构件平均单价的现实影响幅度为-2.14%至-2.89%，对底盘组件的影响在-0.06%至-9.51%波动。这么的降价幅度虽不至于伤筋动骨，博亚(中国)一站式服务官方网站却是供应商必须络续面对的常态。

对此，大昌科技已造成一套相对锻真金不怕火的对冲机制：一是进取游原材料成本传导，占主营成本过半的车用钢材，采购均价从2022年的6.04元/公斤一都降至2025年前三季度的4.34元/公斤，这平直消化了特殊一部分下流的降价压力；二是居品结构向高附加值标的迭代。

以底盘组件为例，跟着胁制臂、副车架等居品放量，其平均单价从2022年的67.69元/件逆势进步至2024年的81.38元/件，板块毛利率也从13.7%攀升至2025年前三季度的20.2%。

得益于成本转嫁与新品溢价的双重作用，诠释期内公司轮廓毛利率隔离为22.18%、21.04%、22.64%和20.60%，举座保持安逸。这说明在传统冲焊件边界，大昌科技依然保持着赚取合理加工溢价的制造智商。真或然得警惕的，并非毛利率的波动，而是高企的应收账款与债务杠杆——它们正在成为考试公司资金链韧性的最大变量。

豪赌产能：新钱能弗成砸出畴昔

这次冲刺IPO，大昌科技最中枢的诉求是召募5亿元资金，主要用于合肥智能工场（二期）、新工艺智能化底盘产线以及年产50万套底盘悬架总成等形式的扩建。

然则，摆在公司眼前的一个现实矛盾是，举座产能专揽率正履历显耀下滑——从2023年高达109.5%的超负荷运转，回落至2024年的81.3%和2025年前三季度的86.9%。

穿透这组数据会发现，产能专揽率走低并非因为举座订单零落，而是新旧产线特殊不平衡带来的“成长的郁闷”。

现实上，公司老厂区遨游路工场2024年现实冲压超3422万次，产能专揽率仍高达163.8%，处于严重超负荷气象；但前期投资建造的安徽瑞山（合肥一期）投产后，由于定点客户车型量产周期慢于预期，2024年产能专揽率仅为33.4%，尚在忙绿的爬坡期。

这种结构错配带来了千里重的财务代价。新产能尚未充分开释，多数固定钞票折旧平直导致安徽瑞山在2024年单体亏空达2894.3万元，成为牵涉公司当年举座净利润下滑的最主要身分。

在局部旧产能尚未完全消化的配景下，陆续大举募资上马新产能，势必靠近更严峻的成本考试。

监管机构对此也提议了重心核查条件，因为据测算，本次募投形式达产后，展望每年将新增固定钞票折旧约5182.4万元，新增东说念主工成本1.3亿元。

这意味着，若是新增产能弗成赶快挪动为现实订单，每年近1.8亿元的新增刚性成本，将给公司本已有限的利润空间带来显耀压力。

为消化巨大的产能基数，大昌科技将畴昔的筹码重心押注在高端新动力车型与汽车轻量化期间上。

从现实情况看，公司的期间储备正在逐渐已毕为高端供应链的入场券。问询酬谢详备深切，公司已深度切入智界、尊界、启境等高端新动力车型供应链，深度参与侧围总成、后轮包总成、D柱内板总成、副车架总成等中枢车身及底盘大件的勾引，并发扬成为途灵智能底盘、乾崑XMC数字底盘组件的配套供应商。

在轻量化边界，公司通过高强钢、铝合金及高分子复合材料的多材料夹杂应用，取得了硬核的量化经营：铝合金防撞梁总成减重1.75kg（降幅40.95%），复合材料前端框架总成减重1.86kg（降幅30.37%），前下胁制臂总成减重0.69kg（降幅23.39%）。

这些高附加值居品平直拉动了功绩，2022年至2024年青量化居品收入年复合增长率高达69.6%，到2025年前三季度，轻量化居品创收2.6亿元，占主营业务的比例跃升至33.7%。

不错说，向高端化和轻量化的全面转型，是大昌科技屈膝传统燃油车业务萎缩、消化新增产能、进步单车价值的枢纽旅途。

业务转型除外，公司也在入辖下手计帐历史上留住的内控与合规欠账。

从场地小厂起步，早期照看未免粗俗。钟华山在2000年至2013年间，长达13年托付支属代持公司股权；早期出资要领存在裂缝，直到2020年8月才用1000万元货币资金绝对补正。这些事，照射出公司解决基础底细的薄弱。

更能干的问题在安全和数据合规上。2023年，短短48天内，子公司芜湖中瑞和母公司接连发生两起致死安全坐褥事故，隔离被罚32万元和30万元；同庚4月，芜湖中瑞又因填报的工业总产值与现实存在收支，被认定提供不真的统计贵府，再罚8万元。

这些问题自后都缴了罚金、作念了整改，也拿到了联系部门“不组成首要违法违纪”的书面招供。但话又说回想，在成本阛阓越来越较真的合规注目眼前，建一套经久灵验、经得起翻查的当代解决机制，远比冲一波短期功绩要来得遑急。

透搅扰询酬谢，大昌科技呈现的是一幅原土零部件企业的典型图景：客户高度逼近，应收账款高企，历史合规上留有裂缝，短板清深切爽；但它也莫得停在原地，铝合金轻量化、底盘集成件络续进入，也已切入华为等高端新动力供应链。

回到上市自己，信得过的考试还在前边。大额募资投建的产能，能否在主机厂不竭压价的环境中挪动为塌实的利润？国外地缘政事的变数，会不会扰动中枢客户的出海措施，进而传导到自身订单？这些问题，脚下还莫得谜底。能详情的是，在汽车产业深度休养的阶段，大昌科技需要用更结子的合规基础和期间升级，去扛住重钞票折旧的络续压力。

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